Оценка инвестиционных рисков - один из наиболее важных этапов принятия инвестиционных решений, ведь риски способны существенно повлиять не только на доходность нового проекта, но и всего бизнеса в целом. Кроме того, данный вид оценки призван решать и еще одну задачу: имея представления о рисках, можно научиться эффективно ими управлять.

Под инвестиционным риском подразумевают вероятность ухудшения запланированных показателей эффективности , выражающуюся в возможном отсутствии доходов по инвестиционному проекту или их значительном сокращении. Если говорить о числовых показателях при оценке риска, то чаще всего оцениваются: изменение внутренней нормы доходности, чистой текущей стоимости и срока окупаемости.

Виды инвестиционных рисков

Инвестиционных рисков очень много, и строгой классификации их не существует, однако можно выделить наиболее распространенные виды рисков, типичных для многих проектов. Ниже на схеме представлены основные виды инвестиционных рисков и их источники.

При оценке инвестиционных рисков их также классифицируют по следующим уровням:

• катастрофический (финансовое банкротство, необратимая убыточность, ликвидация проекта);
• критический (финансовая неустойчивость, периодическая убыточность, бездоходность);
• допустимый (финансовая стагнация, минимальная доходность);
• средний (снижение конкурентоспособности, периодическая бездоходность);
• минимальный (неустойчивая доходность).

Методы оценки инвестиционных рисков

Для оценки факторов инвестиционного риска используются все имеющиеся данные об условиях реализации проекта. При этом применяют методы:

• количественной оценки рисков,
• качественной оценки рисков.

Целью качественной оценки является выявление потенциально возможных неопределенностей и анализ причин, их вызывающих. Для этого часто используют особые логические карты, которые представляют из себя перечень вопросов, помогающих определить возможные риски проекта. Выявленные инвестиционные риски ранжируют по степени значимости и уровню предполагаемых потерь. Наиболее опасные риски далее подвергаются количественному анализу.

Качественная оценка инвестиционных рисков проводится следующими методами:

1. Экспертным, заключающемся в сборе и анализе оценок специалистов по каждому типу рисков. Подвидом данного метода оценки считается метод Делфи, запрещающий совместные обсуждения экспертов - рассматривают только индивидуальные мнения специалистов.
2. Анализа уместности затрат, ориентированным на выявление возможных рисковых ниш. Данный метод предполагает, что причинами завышения стоимости проекта могут быть:
   • изначальная недооценка общей проектной стоимости (или его отдельных этапов и составляющих);
   • непредвиденные обстоятельства;
   • несоответствие реальной производительности ее запланированной величине;
   • инфляция, изменения законодательства и другие внешние и внутренние причины.
3. Аналогий - данный метод оценки заключается в анализе рисков аналогичных проектов и расчете на их основе рисковых величин для текущего проекта. Метод аналогий, как правило, применяется, если другие методы оценки невозможно использовать.

Количественная оценка рисков инвестиционного проекта позволяет понять, как именно основные рисковые факторы способны повлиять на его показатели эффективности. Количественный анализ проводится следующими методами:

1. Предельной степени устойчивости проекта, при этом определяется тот объем выпускаемой продукции, выручка от реализации которого равна общей сумме производственных издержек, т.е. определяется «точка безубыточности». Метод часто используется при создании предприятия или его модернизации, внедрении новых видов продукции.
2. Чувствительности проекта, при котором рассчитываются показатели эффективности при различных изменениях исходных данных.
3. Сценариев проектного развития заключается в анализе влияния одновременного изменения наиболее значимых параметров проекта на показатели его эффективности. В основном, рассматриваются следующие сценарии: оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный.
4. Моделирования рисков (так называемый метод Монте-Карло). Такие расчеты очень трудоемки и чаще всего применяются для определения величин валютных и процентных рисков.
5. Упрощенным, предложенным Минэкономики РФ и заключающемся в введении в расчеты поправочных нормативных коэффициентов.

Алгоритм проведения оценки рисков

Подходы и методы оценки инвестиционных проектов выбираются, главным образом, исходя из степени типичности нового проекта для компании, а не по сумме вложений. Например, строительство нового супермаркета для торговой компании может иметь высокий бюджет, но при этом будут использованы проверенные компанией технологии. Такой проект, с большой долей вероятности, будет доходным и успешным.

Если же та же компания решит создать, например, небольшую автозаправку, ситуация будет иная. Несмотря на то, что проект может быть менее бюджетным, риски для компании увеличатся: усложняется бизнес-модель компании, появляются нетипичные факторы, которые неизвестно как отразятся на доходности и которые необходимо проработать до мелочей.

Общая схема оценки инвестиционных рисков выглядит так:

Мероприятия 2 Измерение размера риска Проведение количественного анализа - Учет рисков
- Расчет сумм рисков
- Оценка результатов 3 Минимизация выявленных рисков - Разработка стратегий на основе риск-менеджмента
- Определение наилучшего стратегического варианта
- Исполнение выбранной стратегии

Этапы	Цель	Действия
1	Выявление рисков	Проведение качественного анализа	- Выявление полного перечня рисков - Описание рисков - Классификация и детализация рисков
Рисковая оптимизация
4	Управление риском	Контроль за риском	- Мониторинг рисков - Корректировка и переоценка рисков - Принятие решений по отклонениям

После проведения оценки инвестиционных рисков принимается соответствующее решение - инвестировать в проект или отказаться от участия в нем.

В финансовом анализе производственных инвестиций возникает проблема неопределенности затрат, отдачи и измерения риска и его влияния на результаты инвестиций.

Понятие неопределенности и риска не тождественны. Первое из них более общее, относится к проекту в целом и ко всем его участникам. Понятие же "риск" субъективно, оно выражает оценку возможности возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных для конкретного участника последствий .

Неопределенность - это не отсутствие какой бы ни было информации об условиях реализации проекта, а неполнота и неточность имеющейся информации. Факторы неопределенности необходимо учитывать при подготовке исходной информации для разработки проекта, при оценке результатов его реализации, при корректировке реализации на основе поступающей новой информации.

Термин "риск" понимается неоднозначно, его содержание определяется той конкретной задачей, где он используется. Чаще всего под риском понимают некоторую возможную потерю, вызванную наступлением случайных неблагоприятных событий.

Естественной реакцией на наличие риска в финансовой деятельности является стремление компенсировать его с помощью рисковых премий, которые представляют собой различные надбавки, выступающие в виде платы за риск. Второй путь ослабления влияния риска заключается в управлении риском, которое осуществляется на основе различных приемов, (заключение форвардных контрактов, покупки валютных, процентных опционов). Один из приемов сокращения риска, применяемых в инвестиционных решениях является диверсификация - распределение общей инвестиционной суммы между несколькими объектами. С увеличением числа элементов набора уменьшается размер риска.

Инвестиционный риск - возможность того, что реальный будущий доход будет отличаться от ожидаемого. Общий риск - сумма всех рисков, связанных с осуществлением какого-либо проекта .

Предлагается следующая классификация общего риска инвестиционного проекта по различным признакам:

1. По временному признаку различают: краткосрочный риск, связанный с финансированием инвестиций и влияющий на ликвидные позиции фирмы; долгосрочный, связанный с выбором направлений инвестирования и конечными результатами инвестиций.

2. По степени влияния на финансовое положение фирмы:

Допустимый - представляющий угрозу потери фирмой прибыли;

Критический - утрата предполагаемой выручки;

Катастрофический - потеря всего имущества и банкротство фирмы.

3. По источникам возникновения и возможности устранения риск инвестиционного проекта делится на:

Несистематический (диверсифицируемый) - часть общего риска, которая может быть устранена посредством диверсификации. Этот риск вызывается особыми для фирмы условиями - доступность сырья, успешные или неудачные компании маркетинга, получение или потери крупных контрактов, влияние иностранной конкуренции;

Систематический (недиверсифицируемый) - возникает из внешних событий, влияющий на рынок в целом (война, инфляция, экономический спад, высокая ставка процента).

Для принятия инвестиционного решения необходимо соотнести предполагаемый риск по каждому варианту инвестирования с ожидаемыми доходами. Для этого разработаны различные математические модели.

Инвестиционный риск - это опасность потери инвестиций, неполучения от них полной отдачи, обесценения вложений .

Для финансового менеджера риск - это вероятность неблагоприятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, самый высокодоходный вариант вложения капитала может оказаться и самым рискованным.

Отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток);

Нулевой;

Положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

Риска можно избежать, т.е. просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастую означает отказ от возможной прибыли.

Риск имеет свойство уменьшаться с увеличением предсказуемости рискосодержащего события. Под рискосодержащим событием понимается то событие, от совершения или не совершения которого зависит соответственно успех или неудача предполагаемого предприятия. И так как риск в таком случае выражается процентной (или количественной) возможностью не совершения благоприятного события, то чем больше существует возможностей предвидеть, свершится или не свершится это событие, тем меньше значение риска.

Исходя из вышесказанного, понятие "риск" можно охарактеризовать как, ситуацию, связанная с наличием выбора из предполагаемых альтернатив путем оценки вероятности наступления рискосодержащего события, влекущего как положительные, так и отрицательные последствия.

Инвестиционные риски подразделяются на :

1. Инфляционный риск - риск того, что полученные доходы в результате высокой инфляции обесцениваются быстрее, чем растут (с точки зрения покупательной способности);

2. Системный риск - риск ухудшения конъюнктуры (падения) какого-либо рынка в целом. Он не связан с конкретным объектом инвестиций и представляет собой общий риск на все вложения на данном рынке (фондовом, валютном, недвижимости и т.д.);

3. Селективный риск - это риск потерь или упущенной выгоды из-за неправильного выбора объекта инвестирования на определенном рынке;

4. Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации объекта инвестирования из-за изменения оценки его качества;

5. Кредитный (деловой) риск - риск того, что заемщик (должник) окажется не в состоянии выполнить свои обязательства (отсрочка погашения кредита или замораживание выплат по облигациям);

6. Региональный риск - связан с экономическим положением определенных регионов. Он особенно свойствен монопродуктовым регионам, например районам угле - или нефтедобычи, которые могут испытывать серьезные экономические трудности в результате изменения конъюнктуры (падения цен) на основной продукт данного региона или обострения конкуренции;

7. Отраслевой риск - связан со спецификой отдельных отраслей экономики, которая определяется двумя основными факторами: подверженностью циклическим колебаниям и стадией жизненного цикла отрасли;

8. Риск предприятия - связан с конкретным предприятием как объектом инвестиций. Он зависит от типа поведения и стратегии конкретного предприятия. Один уровень риска связан с консервативным типом поведения предприятия, занимающего стабильную долю рынка, имеющего постоянных потребителей, высокое качество продукции, услуг и придерживающегося стратегий ограниченного роста. Другая степень риска связана с агрессивным, новым, возможно, только что созданным предприятием. Кроме того, риск предприятия включает в себя и риск мошенничества: создание ложных компаний с целью мошеннического привлечения средств инвесторов или акционерных обществ для спекулятивной игры на котировке ценных бумаг;

9. Инновационный риск - это риск потерь, связанных с тем, что нововведение, на разработку которого могут быть затрачены значительные средства, не будет реализовано или не окупится.

По сферам проявления инвестиционные риски делят на :

Экономический риск - связанный с изменением экономических факторов.

Политический риск - к нему относятся различные виды возникающих административных ограничений инвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемого государством политического курса.

Социальный риск - риск забастовок, осуществления под воздействием работников инвестируемых предприятий незапланированных социальных программ и другие аналогичные виды рисков.

Экологический риск - риск различных экологических катастроф и бедствий.

Прочих видов риска - к ним относится рэкет, хищения имущества, обман со стороны инвестиционных или хозяйственных партнеров и т.п.

Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней или расчетной величины. Поэтому оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и их потерь. Однако, оценка риска -- процесс субъективный. Сколько бы ни существовало математических моделей расчета кривой риска и точной его величины, в каждом конкретном случае инвестор сам должен определить риск вложений в данное предприятие.

9.Методы финансирования бюджетного дефицита и основные направления использования бюджетного профицита.

10.Бюджетный процесс в рф: понятие, стадии и их содержание.

11.Государственные и муниципальные займы, их структура и классификация. Общая характеристика внутренних и внешних государственных займов

13.Государственные внебюджетные фонды, их виды и политика правительства в области государственных социальных внебюджетных фондов.

14.Необходимость кредита, его сущность и функции. Формы и виды кредита.

15.Ссудный процент и его экономическая роль. Факторы, влияющие на ссудный процент.

16.Банковская система рф.

17. Коммерческие банки: сущность, функции, принципы деятельности. Классификация кб.

18.Банковские ресурсы и их структура. Пассивные и активные операции.

20.Банковское кредитование, виды банковских кредитов.

21.Комиссионные операции коммерческих банков

22.Функции и операции Центрального банка России. Денежно-кредитная политика цбр

23.Налогообложение, основные его элементы и их характеристика.

24.Налоговая система, ее понятие, виды налогов и пути совершенствования

25.Сущность, функции, значение и виды страхования.

26.Основные принципы организации страхового дела. Состояние и перспективы развития страхового рынка в России.

27.Финансовые рынки и предпосылки их формирования. Виды финансовых рынков, их общие черты и отличительные особенности.

28.Понятие рынка ценных бумаг, его функции, задачи и участники. Виды ценных бумаг, обращающихся на рынке.

29.Денежный рынок и рынок капитала, их понятия, значение и отличительные особенности и виды финансовых инструментов, обращающихся на них.

30. Сущность международных валютных отношений. Мировая валютная система, ее эволюция, элементы и пути развития.

31. Общая характеристика валютного рынка: понятие, функции, участники, структура, основные операции и тенденции развития. Валютный курс, факторы его формирования и виды

32. Платежный баланс страны, его структура и общая характеристика. Состояние платежного баланса рф в настоящее время.

33. Этапы и методы финансового планирования и прогнозирования

34.Финансовые ресурсы: понятие и виды. Содержание финансовых ресурсов государства, коммерческих и некоммерческих организаций.

35.Основные средства организации: понятие, оценка, расчет и показатели их использования.

38.Выручка от реализации продукции, ее формирование и использование. Факторы роста выручки.

40.Затраты и себестоимость на производство и реализацию продукции, их понятие. Классификация и показатели себестоимости.

41.Прибыль организации, ее сущность, определение и показатели. Особенности планирования и использования прибыли в организациях.

43.Рентабельность продукции и предприятий. Факторы, влияющие на рентабельность. Самоокупаемость и самофинансирование предприятий.

44.Финансовое состояние организации: сущность и показатели.

46.Смета расходов и доходов учреждений и организаций, осуществляющих некоммерческую деятельность, ее состав, содержание, порядок разработки, утверждения и использования.

47.Кредиторская и дебиторская задолженность: понятие, состав и анализ.

48.Финансовая отчетность предприятия, ее виды и характеристика.

49.Бюджетирование как инструмент финансового планирования на предприятии, понятие, виды бюджетов и методика их разработки.

50.Финансовый менеджмент, его сущность, предмет, метод и цели. Основные задачи финансового менеджера на предприятии.

51.Финансовые инструменты, финансовые активы и финансовые обязательства, их понятия, виды и характеристика.

52.Финансовые риски, их виды и методы оценки. Система управления финансовыми рисками.

54.Цена капитала, методы его оценки и структура капитала. Рыночная стоимость предприятия.

55.Дивидендная политика организации: содержание, формы и порядок выплаты дивидендов. Дивидендная политика и цена акций.

56.Долгосрочная финансовая политика организации, ее содержание и характеристика основных

57.Краткосрочная финансовая политика организации, ее содержание и характеристика основных направлений.

58.Классификация инвестиций, их сравнительная характеристика

59.Портфель ценных бумаг, его понятие, цели формирования и классификация инвестиционных портфелей.

60.Управление портфелем ценных бумаг. Риск и доходность портфеля. Модели оптимального портфеля инвестиций.

61.Инвестиционные стратегии организации: понятие, факторы и этапы формирования.

62.Инвестиционные проекты, их понятие, классификация, последовательность (фазы) осуществления.

64.Амортизация основных средств: понятие, способы начисления. Моральный и физический износ.

65. Значение и способы нормирования оборотных средств на предприятии

68.Методы разработки бюджетов организации.

69.Маржинальный доход, порог рентабельности и запас финансовой прочности, их определение и роль в финансовом управлении.

70.Понятие неплатежеспособности (банкротство) предприятия. Основные критерии ее установления. Пути и методы финансового оздоровления (санации) предприятий.

72.Операционный и финансовый рычаг: понятие и определение эффекта рычагов.

72, 73.Денежные потоки организации: понятие, виды и методы формирования денежных потоков.

75. Методы оценки финансовых расходов.

76.Методы оценки финансовых активов, их характеристика.

79. Структурный анализ динамики финансовой отчетности

Показатели финансовой устойчивости предприятия

81.Анализ и оценка финансовых коэффициентов рыночной устойчивости организации.

82.Анализ и оценка ликвидности, платежеспособности и кредитоспособности организаций.

83.Временная стоимость денег и основы оценки активов: понятие и критерии оценки.

84. Оценка риска и доходности портфеля ценных бумаг

85. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

86. Методы оценки риска инвестиционного проекта.

87. Анализ и оценка деловой активности

89. Методы учета инфляции в финансовых расчетах

92. Методы планирования и фактического анализа выручки

93. Методы определения налоговой нагрузки и пути ее оптимизации

1. 86. Методы оценки риска инвестиционного проекта.

Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мере осуществления проекта участникам поступает дополнительная информация об условиях реализации и ранее существовавшая неопределенность “снимается”.

С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условии договоров между ними.

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие два вида методов:

Методы качественной оценки рисков - методы количественной оценки рисков

Методы качественной оценки . Методика качественной оценки рисков проекта должна привести аналитика исследователя к количественному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и “стабилизационных” мероприятий.

Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.

В качественной оценке можно выделить следующие методы:

Экспертный метод, - метод анализа уместности затрат, - метод аналогий.

Экспертный метод представляет собой обработку оценок экспертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска.

Его разновидностью является:

Метод Делфи – метод, при котором эксперты лишены возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оценок. Положительные стороны: простота расчётов, отсутствие необходимости в точной информации и в применении компьютеров. Отрицательные стороны: субъективность оценок, сложность в применении высококвалифицированных экспертов.

Биржа Forex разрешает любому желающему получать прибыль на колебаниях курсов валют любых мировых валют законно, круглосуточно, не выходя из квартиры и даже не имея образования!

Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается, что перерасход средств может быть вызван од ним из четырех основных факторов или их комбинациями:

Первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;

Изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;

Различие в производительности (отличие производительности от предусмотренной проектом);

Увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

Эти факторы могут быть детализированы. На базе типового перечня можно составить подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, получив информацию о вы соком риске, назревшем для требуемых средств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.

Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.

Метод аналогий – этот метод предполагает анализ аналитических проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта. Наиболее применим при оценке риска повторяющихся проектов. Метод аналогий чаще всего используется в том случае, если другие методы оценки риска неприемлемы, и связан с использованием базы данных о рисках аналогичных проектов. Важным явлением при проведении анализа проектных рисков с помощью метода аналогий является оценка проектов после их завершения, практикуемая рядом известных банков, например Всемирным банком. Полученные в результате таких обследований данные обрабатываются для выявления зависимостей в законченных проектах, это позволяет выявлять потенциальный риск при реализации нового инвестиционного проекта.

Методы количественной оценки предполагают численное определение величины риска инвестиционного проекта. Они включают:

Определение предельного уровня устойчивости проекта;

Анализ чувствительности проекта;

Анализ сценариев развития проекта;

Имитационное моделирование рисков по методу МонтеКарло. Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает

выявление уровня объёма выпускаемой продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня (“точки безубыточности”).

Показатель безубыточного уровня производства используется при:

а) внедрении в производство новой продукции, б) создании нового предприятия, в) модернизации предприятия.

Проект считается устойчивым, если ВЕР < 0,6,0,7 после освоения

проектных мощностей. Если ВЕР ^ 1, то проект имеет недостаточную устойчивость к колебаниям спроса на данном этапе.

Анализ чувствительности проекта предполагает определение изменения переменных показателей эффектности проекта в результате колебания исходных данных.

При таком подходе последовательно пересчитывается каждый показатель эффективности проекта (например, NPV , IRR , PI) при изменении какой-то одной переменной (например, ставки дисконта или объёма продаж).

Показатель чувствительности проекта рассчитывается как отношение процентного изменения показателя эффективности к изменению значения переменной на один процент.

Анализ сценариев развития проектов предполагает оценку влияния одновременного изменения всех основных параметров проекта на показатели эффективности проекта.

В данном виде анализа используются специальные компьютерные программы, программные продукты и имитационные модели. Обычно рассматриваются три сценария:

а) пессимистический, б) оптимистический, в) наиболее вероятный (средний).

Упрощённый метод оценки риска (предложенный Министерством экономики РФ) заключается в том, что вводится поправка показателей проекта на риск или же поправка к ставке дисконтирования. Поправочный коэффициент “ P ” выбирается из предложенных нормативов. Например, поправочный коэффициент составляет 35% при вложениях в надёжную технику и это соответствует низкому уровню риска. Высокий уровень риска наблюдается при вложениях денежных средств в производство и продвижение на рынок нового продукта, при этом поправочный коэффициент составляет 1315%.

Меры снижения риска инвестиционного проекта. После того как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, необходимо дать рекомендации по снижению рисков по этапам проекта. Основной принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности по характеру своего воздействия и экономической целесообразности.

К основным мерам по снижению инвестиционного риска в условиях неопределенности экономического результата относятся следующие:

1. Перераспределение риска между участниками инвестиционного проекта 2. Создание резервных фондов (по каждому этапу инвестиционного проекта) на покрытие непредвиденных расходов. 3. Снижение рисков при финансировании инвестиционного проекта достижение положительного сальдо накопленных денег на каждом шаге расчета. 4. Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых средств. 5. Страхование передача определенных рисков страховой компании. 6. Система гарантий – получение гарантий государства, банка, инвестиционной компании и т.п. 7. Получение дополнительной информации.

Риски инвестиционных проектов

Наименование параметра	Значение
Тема статьи:	Риски инвестиционных проектов
Рубрика (тематическая категория)	Финансы

Инвестиционные проекты относятся к будущему периоду времени, в связи с этим с уверенностью прогнозировать результаты их осуществления проблематичны: На реализацию инвестиционного проекта оказывают влияние многие перемены в политической, социальной, коммерческой и деловой среде, изменения в технике, технологии и производительности, состояние окружающей среды, действующее налогообложение, уровень инфляции, правовые и иные аспекты. Это предопределяет наличие в проектах известного риска.

Инвестиционное решение считается рисковым или неопределœенным, в случае если оно имеет несколько вариантов возможных исходов. В ʼʼМетодических рекомендациях...ʼʼ разделяются понятия неопределœенности и риска. Под неопределœенностью принято понимать неполнота и неточность информации об условиях реализации инвестиционного проекта. Риск - это возможность возникновения в ходе реализации проекта таких условий, которые приве­дут к негативным последствиям для всœех или отдельных участников проек­та. Как следует из этих определœений, неопределœенность является объектив­ной характеристикой и в равной степени воздействует на любого участника инвестиционного проекта (к примеру, неопределœенность по отношению к будущей цене сырья). Риск же является более субъективным, и для отдельных участников проекта одна и та же неопределœенность может представ­лять разные уровни риска (неясность будущей цены, положим, бензина для одного участника может явиться причиной отказа от проекта͵ а другой рис­кнет реализовать проект).

Согласно ʼʼМетодическим рекомендациям...ʼʼ, риск сопряжен с наступлени­ем негативных последствий (убытков, срыва сроков возведения объекта и т.п.). Альтернативной является трактовка риска как возможности любых (позитив­ных или негативных) отклонений показателœей от предусмотренных проектом значений. В соответствии с этой трактовкой риск - это событие (возможная опасность), ĸᴏᴛᴏᴩᴏᴇ может произойти, а может и не произойти. В случае если оно про­изойдет, то возможны варианты:

а) положительный результат (прибыль или иная выгода);

б) отрицательный результат (убыток, ущерб, потери и т.п.);

в) нулевой результат (безубыточный или бесприбыльный проект).

При анализе рисков инвестиционных проектов большое значение приобре­тает классификация инвестиционных рисков.

Классификация инвестиционных рисков. Распределœение рисков и их классификация должны осуществляться в процессе подготовки бизнес-плана про­екта и контрактных документов. Классификация риска - это их распределœение на отдельные группы по определœенным признакам для достижения поставлен­ных целœей. При классификации рисков следует учитывать, что в научных ра­ботах приводятся различные схемы делœения рисков, основанные на тех или иныхкритериях.

Так, целœесообразно разделœение рисков исходя из возможного резуль­тата их воздействия на инвестиционный процесс:

1. Чистые риски - результатом их воздействия является получение отри­цательного или нулевого результата. Обычно в эту группу рисков включают природные (землетрясение), естественные (пожар), экологические (выброс вредных газов), политические (смена режима) и транспортные (аварии) риски. Сюда же относят и часть коммерческих рисков - имущественные (кража, ди­версии), производственные (остановка оборудования из-за поломки) и торго­вые (задержка платежей, несвоевременная поставка товара).

2. Спекулятивные риски - характеризуются получением как положитель­ного, так и отрицательного результата. К ним прежде всœего относятся финансо­вые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.

Другим критерием классификации служит причина возникновения риска, в зависимости от чего риски делятся на следующие виды: а) природно-естественные; б) экологические; в) политические; г) транспортные; д) коммерческие.

Коммерческий риск - это обычный риск, которому подвергается предпри­ятие или отрасль промышленности при осуществлении своей деятельности. Сюда относят упомянутые выше имущественные, производственные и торго­вые риски, а также финансовые риски. Последние определяют платежеспособ­ность предприятия, связанную с финансированием своих активов, и делятся кг несколько видов:

а) риски, связанные с покупательной способностью рубля (инфляцион­ные, дефляционные, валютные риски и риски ликвидности);

б) риски, связанные с вложением капитала (наступление косвенно" финансового ущерба в результате неосуществления каких-либо действий - страхования, инвестирования, хеджирования и т.п.);

в) риск снижения доходности (включает процентный и кредитный риск);

г) риски прямых финансовых потерь (биржевой риск, риск банкротства Другим способом классификации рисков является делœение их на внешние:

внутренние риски:

К внешним рискам относятся:

‣‣‣ риски, связанные с нестабильностью экономической ситуации и экономи­ческого законодательства, условий инвестирования и использования прибыли:

‣‣‣ внешнеэкономические риски - возможности введения ограничений I торговлю, закрытия границ и т.п.;

‣‣‣ неопределœенность политической ситуации и возможность ее ухудшения:

‣‣‣ изменения природно-климатических условий, стихийные бедствия;

‣‣‣ колебания рыночной конъюнктуры (цен, валютных курсов, ВВП и т.п.).

Внутренние риски включают;

‣‣‣ неполноту или неточность проектной документации;

‣‣‣ производственно-технические риски - аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.;

‣‣‣ неправильный подбор команды проекта;

‣‣‣ неопределœенность целœей, интересов и поведения участников проекта;

‣‣‣ риск изменения приоритетов в развитии предприятия и потери поддержки со стороны руководства;

‣‣‣ неполнота или неточность информации о финансовом положении и дело­вой репутации участников проекта;

‣‣‣ неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта. Риски можно классифицировать и по степени их предсказуемости.

К внешне непредсказуемым рискам относятся:

Неожиданные государственные меры регулирования в области произ­водства, охраны окружающей среды, проектных и производственных нормати­вов, ценообразования и налогообложения, землепользования и т.п.;

Природные катастрофы;

Преступления (намеренный срыв работы путем открытого отказа ее вы­полнения, угрозы расправы, насилия, запугивания и т.п.);

Неожиданные внешние эффекты (экологические и социальные);

Срывы в создании крайне важно й инфраструктуры из-за банкротства под­рядчиков, а также из-за ошибок в определœении целœей проекта.

В состав внешне предсказуемых рисков включаются:

Рыночный риск (ухудшение возможности получения сырья, повышение егостоимости, изменение требований потребителœей, усиление конкуренции и потеря позиций на рынке и т.п.);

Операционные риски (невозможность поддержания рабочего состояния элементов проекта͵ нарушение безопасности, отступление от целœей проек­та);

Отрицательные экологические и социальные последствия;

Отклонение уровня инфляции от расчетных величин;

Возможные изменения в системе налогообложения. Неопределœенность условий реализации проекта не является заданной.

По мере осуществления инвестиционного проекта его участники получают до­полнительную информацию об условиях реализации, и ранее существовавшая неопределœенность ʼʼснимаетсяʼʼ. В этой связи при реализации инвестиционного проекта крайне важно осуществлять постоянный мониторинг информации о ме­няющихся условиях его реализации и производить соответствующую коррек­тировку входных и выходных данных, графиков работ, условий взаимоотноше­ний между участниками проекта.

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется информация об условиях его реализации, в т.ч. не имеющая какого-либо строгого математического представления. При этом могут использоваться два базовых метода оценки рисков:

Качественной оценки рисков;

Количественной оценки рисков.

Методы качественной оценки рисков. Методика такой оценки являет­ся описательной, но, по существу, она должна привести менеджеров проекта I количественному результату, к стоимостной оценке рисков, их негативных последствий и мер по предотвращению последних. Качественный анализ про­ектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана. К методам качественной оценки рисков относят: а) экспертный метод; б) метод анализа уместности затрат; в) метод аналогий.

Экспертный метод. Применяется на начальных этапах работы с проектом: в случае, в случае если объём исходной информации является недостаточным для ко­личественной оценки эффективности и рисков инвестиционного проекта (высокая погрешность результатов оценок - свыше 30%). Процедура экспертной оценки риска содержит следующие этапы:

Менеджеры проекта определяют основные виды рисков, с которыми можно столкнуться при реализации инвестиционного проекта͵ и устанав­ливают предельный уровень для каждого вида риска (по тысячебалльной шкале);

Менеджеры проекта подбирают компетентных специалистов - экспертов, после чего по десятибалльной шкале устанавливается дифференцированная оценка уровня компетентности экспертов (информация является конфиденциальной);

Каждому эксперту предлагается оценить риски с точки зрения вероятность наступления рискового события (в долях единицы) и потенциальной опасности данного риска для успешного завершения проекта (по стобалльной шкале).

Полученные результаты для каждого эксперта (к примеру, С. А. Иванова) заносятся в табл. 9.

Таблица 9 .

Оценка риска экспертом С. А. Ивановым

Оценки, проставленные экспертами по каждому виду риска (к примеру, несвоевременная поставка оборудования), сводятся менеджерами проекта в от льные табл. для вычисления интегрального уровня риска (табл. 10).

Таблица 10.

Определœение интегрального уровня риска несвоевременной поставки оборудования

На основании данных табл. 5.3 рассчитывается среднее значение интегрального уровня риска . В случае если предположить, что в нашем случае количество экспертов N=3, то ;

Для каждого вида риска сравниваются величины R, и заданные предель­ные уровни риска, на основании чего принимается решение о приемлемости того или иного вида риска для разработчиков проекта.

Используются и иные способы применения экспертов для оценки рисков ре­ализации инвестиционных проектов.

Главное преимущество метода экспертных оценок состоит в возможнос­ти использования опыта экспертов в процессе анализа проекта и учета влияния различных факторов. К достоинствам метода можно также отнести отсутствие крайне важно сти в точных данных и программных продуктах, возможность про­водить оценку риска до расчетов интегральных показателœей эффективности инвестиционного проекта͵ простота расчетов.

При этом данный метод сопряжен с определœенными недостатками, основны­ми из которых являются трудности в привлечении высококвалифицированных специалистов и субъективность проведенных оценок.

Разновидностью экспертного метода выступает так называемый метод Дельфи. Он характеризуется строгой процедурой организации проведения оцен­ки рисков: эксперты лишены возможности совместно обсуждать ответы на пос­тавленные вопросы, что позволяет обеспечить анонимность оценок, избежать группового принятия решения и доминирования мнения лидера. Обработан­ные и обобщенные результаты через управляемую обратную связь сообщаются каждому эксперту. Основная цель этого - позволить ознакомиться с оценками других членов экспертной комиссии, не подвергаясь давлению авторитетных специалистов. Данный метод позволяет повысить уровень объективности эк­спертных оценок.

Метод анализа уместности затрат. Этот метод ориентирован на выяв­ление потенциальных зон риска и используется инвестором для минимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается, что перерасход средств должна быть вызван одним из четырех базовых факторов (или их комбинацией):

‣‣‣ первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных этапов и составляющих;

‣‣‣ изменение границ проектирования вследствие возникновения непредви­денных обстоятельств;

‣‣‣ отклонение производительности используемого в проекте оборудования от проектных величин;

‣‣‣ воздействие на стоимость проекта инфляции, изменений налогового зако­нодательства и процентных ставок.

Эти факторы бывают детализированы, и на базе типового перечня со­ставляется подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс финан­сирования проекта разбивается на стадии, которые должны быть взаимосвязаны с этапами реализации проекта и учитывать дополнительную информацию о проекте, поступающую по мере его реализации. Поэтапное выделœение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет или прекратить финансирование проекта͵ или начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.

Метод аналогий состоит в анализе имеющихся данных, касающихся осу­ществления фирмой аналогичных проектов в прошлом, с целью расчета ве­роятности возникновения потерь. Можно также воспользоваться данными о проектных рисках законченных проектов, анализ которых проводит, к примеру, Всемирный банк. Полезной информацией располагают и страховые компании

Наибольшее распространение метод аналогий находит при оценке риске; часто повторяющихся проектов, в частности в строительстве. В случае если строитель­ная фирма приступает к реализации проекта͵ аналогичного уже завершенному, то можно статистически обработать имеющиеся данные по реализованные проектам и построить кривые распределœения риска.

Используя метод аналогий, следует проявлять определœенную осторожность так как неудачи реализации ряда проектов могут не обеспечить надежный выбор возможных сценариев срыва будущего проекта. Причины расхождений бывают различными:

Возникающие осложнения часто наслаиваются друг на друга, поскольку зачастую проявляются в течение длительного периода;

Они качественно различны между собой;

Эффект воздействия проявляется как результат их сложного взаимодействия.

Методы количественной оценки рисков. Рассмотрим отдельные методы такой оценки, часто используемые на практике.

Анализ чувствительности проекта. Рассмотренные ранее методы оценю эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR, РВР, РТ) основаны на использовании денежных потоков, которые сами по себе являются оценочными величинами и представляют прогноз менеджеров проекта. Понятно, что многие переменные, определяющие денежные потоки, неизвестны наверняка и являются, скорее всœего, случайными значениями. В случае если какая-то ключевая переменка к примеру, затраты производства, меняется, то претерпевают изменения и интегральные показатели эффективности. Анализ чувствительности - это метод, который точно показывает, насколько изменятся интегральные показатели эффективности (NPV или IRR) при изменении одной из входных переменным, в случае если всœе остальные переменные не меняются.

Анализ чувствительности начинается с построения базового вариант разработанного на базе ожидаемых значений входных величин. Выберем в качестве такого варианта рассмотренный в предыдущей главе пример реализации инвестиционного проекта фирмой ʼʼОрионʼʼ. Для этого проекта была вычислена величина NPV = +1760 тыс. руб. Далее задаются несколько ключевых входных параметров, оказывающих значительное воздействие величину NPV - к примеру, объём выручки, затраты производства и став дисконта. После этого неоднократно меняют каждую переменную, уменьшая или увеличивая ее в определœенной пропорции, оставляя другие факторы неизменными. Всякий раз рассчитываются значения NPV, и на их основании строится график зависимости NPV от изменяемой переменной.

Проведем анализ чувствительности проекта фирмы ʼʼОрионʼʼ, для чего на основании использованных в предыдущей главе таблиц денежных потоков по проекту вычислим величины NPV при различных отклонениях трех выбранных переменных от базового уровня и сведем полученные данные в табл. 11.

Таблица 11.

Анализ чувствительности проекта

Отклонения от базового уровня, %	Чистая приведенная стоимость (тыс. руб.) при изменении:
объёмов выручки	переменных затрат	ставки дисконта
-5	-796	+3493	+2000
-2	+806	+2473	+1856
	+1760	+1760	+1760
+2	+2714	+1049	+1668
+5	+4153	-21	+1528

Рис. 9. Анализ чувствительности NPV проекта

а) отражено воздействие на NPV проекта изменений выручки, б) - изменений переменных издержек и на рис. в) - изменений ставок дисконта. Поскольку NPV - нелинœейная функция, то на каждом из рисунков реально вычисленные значения NPV немного отклоняются от прямых линий.

Как видно из рис. 9., наибольшую чувствительность исследуемый проект проявляет к изменениям величины выручки, менее чувствителœен к колебани­ям переменных затрат и слабо реагирует на изменения ставки дисконта. При проведении анализа проект с более крутыми кривыми чувствительности счи­тается более рисковым, поскольку даже относительно небольшие отклонения оцениваемой переменной от базового уровня (к примеру, выручки) дает боль­шую ошибку в прогнозируемой величинœе NPV проекта. Это позволяет понять суть рисков проекта.

Анализ сценариев. Анализ чувствительности проекта дает возможности представить, сколь существенными оказывается воздействие того или иного показателя на NPV проекта. При этом тот факт, что рассматриваемый нами проект в наибольшей степени чувствителœен к переменам в выручке, не отвечает на другой немаловажный вопрос - а насколько вероятны такие изменения в выручке? Иными словами, риск проекта должен определяться взаимодействием двух факторов: во-первых, чувствительностью его NPV к изменениям ключевых параметров, во-вторых, диапазоном вероятных значений этих параметром что отражается в распределœениях их вероятностей.

Метод анализа сценариев и основан на сопоставлении этих двух факторов.

Обратимся вновь к проекту фирмы ʼʼОрионʼʼ и рассмотрим три вариант развития ситуации:

а) пессимистический - выручка сократится на 5 %, затраты возрастут 5 % и ставка дисконта также увеличится на 5 %;

б) наиболее ожидаемый - соответствует исходным данным проекта;

в) оптимистический - выручка увеличится на 5 %, затраты сократятся 5 % и ставка дисконта уменьшится на 5 %.

Оценим величину NPV проекта в каждом из трех вариантов. Одновременно будем полагать, что по оценке менеджеров проекта вероятность пессимистичного кого варианта составляет 30%, ожидаемого - 50% и оптимистического - 20%. Сведем полученные результаты в табл.12.

Таблица 12. Оценка риска проекта с использованием анализа сценариев

Ожидаемую (среднюю арифметическую) величину NPV находят по формуле

,

где Р t - вероятность каждого варианта͵ N - количество вариантов.

Стандартное отклонение находим из выражения:

Сравнение величин E(NPV) и позволяет оценить риск проекта.

Анализ сценариев расширяет границы возможностей оценки риска проек­тов, но данный метод ограничен рассмотрением только нескольких дискретных исходов проекта͵ тогда как в реальной действительности вариантов изменения параметров проекта существует бесконечно много.

Имитационное моделирование методом Монте-Карло. Этот метод объ­единяет анализ чувствительности и анализ распределœения вероятностей вход­ных переменных. Он требует применения специального программного обеспечения.

Использование метода предполагает несколько этапов. Сначала задается распределœение вероятностей исходных переменных, положим, выручки, затрат и ставки дисконта͵ как в нашем случае. Как правило, используются непрерыв­ные распределœения, полностью задаваемые небольшим числом параметров, к примеру, среднее арифметическое значение и стандартное отклонение, как в случае нормального распределœения, или верхний и нижний предел, а также наи­более вероятное значение в случае треугольного распределœения и т.п.

После этого программа моделирования случайным образом выбирает зна­чение каждой исходной переменной с учетом распределœения ее вероятностей и рассчитывает NPV проекта для этого варианта. Менеджеры проекта задают количество вариантов, которые должны быть оценены (к примеру, 500 раз). Это даст 500 случайных величин NPV, на основании чего можно вычислить ожидаемые величины Е (NPV), стандартное отклонение и по общему правилу оценить вероятность нахождения величин NPV проекта в тех или иных границах.

Несмотря на определœенную наглядность анализа чувствительности, мето­да сценариев, а также имитационного моделирования, следует учитывать, что после завершения всœех вычислительных процедур эти методы не предоставля­ют четких критериев принятия решения по проекту. Анализ завершается вы­числением ожидаемых величин Е (NPV) проекта и получением распределœения случайных значений NPV вокруг ожидаемой величины. При этом методы не дают механизма, с помощью которого можно было определить, насколько адекватна отдача проекта͵ мерой которой выступает Е (NPV), риску инвестирования, оце­ниваемому величиной . Иными словами, получив количественные оценки рисков проекта͵ инвестор должен в конечном итоге самостоятельно принять решение о целœесообразности принятия проекта.

Анализ дерева решений. Оценка риска инвестиционного проекта является неотъемлемой частью процесса принятия инвестиционного решения. При этом, несмотря на важность измерения риска инвестиционного проекта͵ не менее пенной для проектоустроителœей является задача уменьшения риска инвестиро­вания. В наибольшей степени крайне важно сть решения такой задачи проявля­ется, когда инвестиционные затраты по проекту происходят не в один момент, а поэтапно. Это позволяет менеджерам проекта по окончании каждого этапа оценить полученные результаты и сделать вывод о целœесообразности дальней­ших капитальных затрат. Именно в таких случаях оценку риска проекта можно проводить с использованием дерева решений.

Обратимся вновь к фирме ʼʼОрионʼʼ и предположим, что капитальные затра­ты по проекту происходят не в ходе одного нулевого шага, а распределяются по этапам следующим образом.

Этап 1: в исходный момент времени t 0 планируется затратить 300 тыс. руб. на получение необходимых документов и проведение начальных исследований потенциала рынка и возможной ниши фирмы на нем.

Этап 2: если будет установлено, что фирма ʼʼОрионʼʼ в состоянии обеспе­чить сбыт планируемой продукции, хо через полгода, в момент t y , планируется провести капитальные вложения в сумме 1 млн. руб. на производство опытных образцов продукции.

Этап 3: если опытные образцы вызовут интерес потребителœей, то еще через полгода в проект будут вложены остальные 8700 тыс. руб. Как и ранее, после­дующий производственный цикл будет содержать пять полугодий, а на шестом шаге проект ликвидируется. При этом, по оценкам менеджеров, возможны пес­симистический, наиболее вероятный и оптимистический сценарий дальнейшей реализации проекта.

Менеджеры проекта оценивают вероятность возможных вариантов на каж­дом этапе: так, предполагается, что по окончании первого, расчетного этапа существует вероятность, равная 0,85 того, что фирма примет решение по ор­ганизации опытного производства и вероятность 0,15 отказа от дальнейшего продолжения проекта. По завершении второго этапа вероятность развертыва­ния всœего проекта оценивается в 0,7; соответственно, вероятность завершения проекта на этом этапе составит 0,3. Наконец, вероятности пессимистического наиболее вероятного и оптимистического варианта реализации проекта при­нимаются соответствующими данным в табл. 11. Для простоты оценок будем предполагать, что при реализации каждого из трех вариантов суммарные де­нежные потоки от инвестиционной и операционной деятельности представля­ют собой аннуитеты, чистые приведенные стоимости которых соответствуют данным табл. 11.

Все возникающие возможности и варианты реализации проекта можно от­разить в виде дерева решений.

Рис. 10. Анализ дерева решений

Ожидаемая величина NPV = +608

Как видно из рис. 10, в случае если фирма ʼʼОрионʼʼ после предварительных оценок опытного производства решит вложить 8700 тыс. руб. в реализацию проекта͵ то возможны три варианта дальнейшего развития событий:

Оптимистический, с вероятностью 0,2 и величиной NPV= + 6953; возника­ющие при этом потоки денег по шагам расчета условно принимаются равными эквиваленту ежегодного дохода +1550, NPV которого равно +6953;

Наиболее вероятный, с вероятностью 0,5 и NPV проекта = + 1760;

Пессимистический, с вероятностью 0,3 и NPV проекта = -2061. Кумулятивные вероятности получаются путем перемножения всœех вероят­ностей на конкретных ветвях дерева и показывают окончательную вероятность каждого возможного исхода. В последнем столбце рис. 5.6 приведены величины NPV проекта͵ умноженные на окончательные вероятности ветвей дерева реше­ний. Сумма данных этого столбца дает значение ожидаемой JVPV проекта (+ 608 тыс. руб.). Поскольку ожидаемая величина Е (NPV)>0, то можно сделать вывод э приемлемости такого проекта.

Анализ предельного уровня устойчивости. Показатели предельного уров­ня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Одним из наиболее важных показателœей этого типа является точка безубыточности, смысл которой состоит в определœении того минимального (критического) уровня объёма выпускаемой продукции, при котором проект (конкретный участник проекта) еще не несет убытков, ᴛ.ᴇ. выручка равна общим издержкам производства. Иными словами, 1ля точки безубыточности характерно, что объём продаж равен объёму произ­водства, и выручка от реализации продукции совпадает с суммарными издерж­ками производства.

При расчете точки безубыточности предполагается, что издержки произ­водства можно разделить на условно-постоянные (не изменяющиеся при измененииобъема производства) и условно-переменные, связанные прямой зависимостью с объёмом производства. Точка безубыточности определяется по формуле:

Где В ЕР - точка безубыточного производства; FC - постоянные издержки; P - цена продукции; TС - переменные затраты.

Проект считается устойчивым, в случае если B FP < 0,6-0,7 после освоения проект­ных мощностей. В случае если В ЕР ->1, то считается, что проект имеет недостаточную устойчивостьк колебаниям спроса на данном этапе. Но удовлетворительная величина В ЕР еще не гарантирует положительного значения NPV оцениваемого проекта.

Анализ безубыточности позволяет определить требуемый объём продаж, обеспечивающий покрытие затрат и получение крайне важно й прибыли, а также оценить зависимость прибыли предприятия от изменений цены, переменных и постоянных издержек. Метод анализа безубыточности обычно используется при внедрении в производство новой продукции, модернизации производс­твенных мощностей, создании нового предприятия.

К преимуществам этого метода следует прежде всœего отнести простоту ис­пользования и наглядность при планировании прибыли. При этом крайне важно учитывать, что данный метод имеет существенные ограничения. В частности, следует предполагать, что:

1. Объем производства равен объёму продаж.

2. Постоянные затраты одинаковы для любого объёма производства.

3. Переменные издержки изменяются пропорционально объёму произ­водства.

4. Цена не изменяется в течение периода, для которого определяется точка безубыточности.

5. Цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остают­ся постоянными.

6. В случае расчета точки безубыточности для нескольких наименований продукции соотношение между объёмами производимой продукции должно оставаться неизменным.

Расчет точки безубыточности усложняется при оценке проекта͵ результатом которого является выпуск нескольких видов продукции: крайне важно учитывать, что они имеют различные цены и переменные издержки и, следовательно, разли­чаются их доли взносов в покрытие общих затрат. В этом случае точка безубы­точности зависит от доли каждого продукта в смешанном объёме продаж.

Метод расчета точки безубыточности значительно усложняется, в случае если при изменении объёмов производства продукции величина издержек меняется не­линœейно.

Меры снижения инвестиционного риска. После того, как выявлены всœе риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, крайне важно дать реко­мендации по снижению рисков по этапам проекта. Главный принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности его воздействия и экономической целœесообразности. К основным мерам по сни­жению инвестиционного риска в условиях неопределœенности экономического результата относятся следующие:

1. Перераспределœение риска между участниками инвестиционного проекта.

2. Создание резервных фондов (по каждому этапу инвестиционное проекта) на покрытие непредвиденных расходов.

3. Снижение рисков при финансировании инвестиционного проекта - достижение положительного сальдо накопленных денег на каждом шаге расчета

4. Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых средств.

5. Страхование - передача определœенных рисков страховой компании.

6. Система гарантий - получение гарантий государства, банка, инвестици­онной компании и т. п.

7. Получение дополнительной информации.

Анализ возникающих инвестиционных рисков и умелое использование методов снижения рисков позволяют участникам проекта добиваться поставленной цели.

Риски инвестиционных проектов - понятие и виды. Классификация и особенности категории "Риски инвестиционных проектов" 2017, 2018.

Инвестиционные проекты относятся к будущему периоду времени, поэтому с уверенностью прогнозировать результаты их осуществления проблематично. Такие проекты должны выполняться с учетом возможных рисков. Инвестиционное решение называют рискованным или неопределенным, если оно имеет несколько возможных исходов. В «Методических рекомендациях» даны следующие определения неопределенности и риска.

Неопределенность – это неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта. Риск – это возможность возникновения в ходе реализации проекта таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный), а все остальные возможные сценарии – как вызывающие те или иные отклонения от отвечающих базисному сценарию проектных значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений.

Альтернативной является трактовка риска как возможности любых (позитивных или негативных) отклонений пока- зателей от предусмотренных проектом их средних значений. Согласно этой трактовке, риск – это событие (возможная опасность), которое может быть или не быть. Если оно будет, то возможны 3 вида результата:

1. положительный (прибыль, доход иди другая выгода);

2. отрицательный (убытки, ущерб, потери и т.п.);

3. нулевой (безубыточный и бесприбыльный).

На реализацию инвестиционных проектов оказывают влияние перемены в политической, социальной, коммерческой и деловой среде, изменения в технике и технологии, производительности и ценах, состояние окружающей среды, действующее налогообложение, правовые и другие вопросы. Все это предопределяет наличие в проектах определенного риска.

Факторы риска:

a) объективные:

Политическая обстановка;

Экономическая ситуация, инфляция;

Процентная ставка;

Валютный курс;

Таможенные пошлины и т.п.;

b) субъективные:

Производственный потенциал;

Уровень инвестиционного менеджмента;

Организация труда;

Техническая оснащенность и т.п.

Виды рисков:

1) внешние (экзогенные);

2) внутренние (эндогенные).

Внешние (экзогенные) – риски, не связанные непосредственно с деятельностью самого участника проекта. К ним относятся риски:

a) вызванные естабильным экономическим состоянием в стране,

b) связанные с нестабильной политической ситуацией или же ее изменением,

c) вызванные неадекватным законодательством,

d) связанные с изменением природно-климатических условий (землетрясением, наводнением, другими стихийными бедствиями),

e) генерируемые колебанием рыночной конъюнктуры,

f) возникающие из-за изменения валютного курса,

g) продуцируемые изменениями внешнеэкономической ситуации (введение ограничений на торговлю, изменение таможенных пошлин и т.п.).

Внутренние (эндогенные) – риски, которые связаны с деятельностью участника проекта. К ним относятся риски, вызванные:

a) неполнотой или неточностью информации при разработке инвестиционного проекта, ошибками в проектно-сметной документации;

b) неадекватным подбором кадров, низким уровнем инвестиционного менеджмента;

c) ошибочной маркетинговой стратегией;

d) изменением стратегии предприятия;

e) перерасходом средств;

f) производственно-техническими нарушениями;

g) некачественным управлением проекта;

h) ухудшением качества и производительности производства;

i) невыполнением контрактов.

Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мере осуществления проекта участникам поступает дополнительная информация об условиях реализации, и ранее существовавшая неопределенность снимается. С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условий договоров между ними. Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие два вида методов:

Методы качественной оценки рисков,

Методы количественной оценки рисков.

Методы качественной оценки. Методика качественной оценки рисков проекта должна привести аналитика – исследователя к количественному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и «стабилизационных» мероприятий.

Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.

В качественной оценке можно выделить следующие методы:

Экспертный метод,

Метод анализа уместности затрат,

Метод аналогий.

Экспертный метод представляет собой обработку оценок экспертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска.

Его разновидностью является:

Метод Делфи – метод, при котором эксперты лишены возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оценок.

Положительные стороны: простота расчетов, отсутствие необходимости в точной информации и в применении компьютеров. Отрицательные стороны: субъективность оценок, сложность в применении высококвалифицированных экспертов.

Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу.

Предполагается, что перерасход средств может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинациями:

Первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;

Изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;

Различие в производительности (отличие производительности от предусмотренной проектом);

Увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

Эти факторы могут быть детализированы. На базе типового перечня можно составить подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, получив информацию о высоком риске, назревшем для требуемых средств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.

Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.

Метод аналогий – этот метод предполагает анализ аналитических проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта. Наиболее применим при оценке риска повторяющихся проектов. Метод аналогий чаще всего используется в том случае, если другие методы оценки риска неприемлемы, и связан с использованием базы данных о рисках аналогичных проектов. Важным явлением при проведении анализа проектных рисков с помощью метода аналогий является оценка проектов после их завершения, практикуемая рядом известных банков, например Всемирным банком. Полученные в результате таких обследований данные обрабатываются для выявления зависимостей в законченных проектах, это позволяет выявлять потенциальный риск при реализации нового инвестиционного проекта.

Методы количественной оценки предполагают численное определение величины риска . Они включают:

Определение предельного уровня устойчивости проекта;

Анализ чувствительности проекта;

Анализ сценариев развития проекта;

Имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает выявление уровня объема выпускаемой продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня («точки безубыточности»).

Показатель безубыточного уровня производства используется при:

а) внедрении в производство новой продукции;

б) создании нового предприятия;

в) модернизации предприятия.

Показатель безубыточного производства определяется:

BЕP = FC / (P - VC) ,

где ВЕР – точка безубыточного производства; FC – постоянные издержки; Р – цена продукции; VC – переменные затраты.

Проект считается устойчивым, если ВЕР 1, то проект имеет недостаточную устойчивость к колебаниям спроса на данном этапе.

Анализ чувствительности проекта предполагает определение изменения переменных показателей эффектности проекта в результате колебания исходных данных.

При таком подходе последовательно пересчитывается каждый показатель эффективности проекта (например, NPV, IRR, PI) при изменении какой-то одной переменной (например, ставки дисконта или объема продаж).

Показатель чувствительности проекта рассчитывается как отношение процентного изменения показателя эффективности к изменению значения переменной на один процент.

Анализ сценариев развития проектов предполагает оценку влияния одновременного изменения всех основных параметров проекта на показатели эффективности проекта.

В данном виде анализа используются специальные компьютерные программы, программные продукты и имитационные модели.

Обычно рассматриваются три сценария:

a) пессимистический;

b) оптимистический;

c) наиболее вероятный (средний).

Упрощенный метод оценки риска (предложенный Министерством экономики РФ) заключается в том, что вводится поправка показателей проекта на риск или же поправка к ставке дисконтирования. Поправочный коэффициент «P» выбирается из предложенных нормативов. Например, поправочный коэффициент составляет 3-5% при вложениях в надежную технику, и это соответствует низкому уровню риска. Высокий уровень риска наблюдается при вложениях денежных средств в производство и продвижение на рынок нового продукта, при этом поправочный коэффициент составляет 13-15%.

Меры снижения риска инвестиционного проекта. После того как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, необходимо дать рекомендации по снижению рисков по этапам проекта. Основной принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности по характеру своего воздействия и экономической целесообразности.

К основным мерам по снижению инвестиционного риска в условиях неопределенности экономического результата относятся следующие:

1. Перераспределение риска между участниками инвестиционного проекта.

2. Создание резервных фондов (по каждому этапу инвестиционного проекта) на покрытие непредвиденных расходов.

3. Снижение рисков при финансировании инвестиционного проекта – достижение положительного сальдо накопленных денег на каждом шаге расчета.

4. Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых средств.

5. Страхование – передача определенных рисков страховой компании.

6. Система гарантий – получение гарантий государства, банка, инвестиционной компании и т.п.

7. Получение дополнительной информации.

Риски инвестирования в ценные бумаги

С формированием и управлением связан инвестиционный риск. Как уже говорилось, в общем случае под ним понимают возможность (вероятность) не получения ожидаемого дохода от портфеля. Однако чаще риск инвестирования в портфель ценных бумаг трактуется как риск полной или частичной потери вкладываемого капитала и ожидаемого дохода.

Риски, связанные с формированием и управлением портфелем ценных бумаг, принято делить на два вида:

Систематический (недиверсифицируемый) риск;

Несистематический (диверсифицируемый) риск.

Систематический риск обусловлен общерыночными причинами: макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовых рынках. Этот риск не связан с какой-то конкретной ценной бумагой, а определяет общий риск на всю совокупность вложений в фондовые инструменты. Считается, что систематический риск нельзя уменьшить путем диверсификации, поэтому он является недиверсифицируемым. При анализе воздействия систематического риска инвестору следует оценить саму необходимость инвестирования в портфель ценных бумаг с точки зрения существующих альтернатив для вложения своих средств. Основными составляющими систематического риска являются:

Риск законодательных изменений (например, изменение налогового законодательства);

Инфляционный риск – снижение покупательной способности рубля приводит к падению стимулов к инвестированию;

– риск потерь инвесторов в связи с изменением процентных ставок на рынке. Особенно это сказывается на ценных бумагах с фиксированным доходом (облигациях), цена и суммарный доход которых зависят от колебаний процентной ставки;

Политический риск – риск финансовых потерь в связи с политической нестабильностью и расстановкой политических сил в обществе;

Валютный риск – риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты.

Несистематический риск – риск, связанный с конкретной ценной бумагой. Этот вид риска может быть снижен за счет диверсификации, поэтому его называют диверсифицируемым. Он включает такие важные составляющие, как:

Селективный риск – риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования вследствие неадекватной оценки инвестиционных качеств ценных бумаг;

Временной риск – связан с несвоевременной покупкой или продажей ценной бумаги;

Риск ликвидности – возникает вследствие затруднений с реализацией ценных бумаг портфеля по адекватной цене;

Кредитный риск – присущ долговым ценным бумагам и обусловлен вероятностью того, что эмитент оказывается неспособным исполнить обязательства по выплате процентов и номинала долга;

Отзывной риск – связан с возможными условиями выпуска облигаций, когда эмитент имеет право отзывать (выкупать) облигации у их владельцев до срока погашения. Необходимость отзыва предусматривается на случай резкого снижения уровня процентной ставки;

Риск предприятия – зависит от финансового состояния предприятия – эмитента ценных бумаг, включенных в портфель. На уровень этого риска оказывает воздействие инвестиционная политика эмитента, а также уровень менеджмента, состояние отрасли в целом и др.;

Операционный риск – возникает в силу нарушений в работе систем (торговой, депозитарной, расчетной, клиринговой и др.), задействованных на рынке ценных бумаг.

Методы снижения риска инвестирования в портфель ценных бумаг условно можно разделить на следующие группы:

Методы, основанные на возможности избежать необоснованный риск, – состоят в том, что инвестор отказывается от излишне рисковых ценных бумаг, предпочитает пассивный способ управления портфелем, старается взаимодействовать с надежными партнерами;

Методы перераспределения риска – связаны с возможностью распределения риска во времени, а также с диверсификацией портфеля;

Методы компенсации риска – страхование риска и его хеджирование.

Источник - Максимова В.Ф. Инвестиционный менеджмент: Учебно-практическое пособие. – М.: Изд. центр ЕАОИ. 2007. – М., 2007. – 214 с.